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　　开端：证券之星

　　易主紫金矿业（601899.SH）年，藏格矿业（000408.SZ）摈弃营收、净利联贯两年下滑的瑕玷，重返增长轨说念。2025年，公司收场营收35.77亿元，同比增长10.03；对应归母净利润为38.52亿元，同比增长49.32；扣非后净利润40.3亿元，同比增长58.28。

　　证券之星瞩目到，藏格矿业利润反营收的核心撑握，来自参股公司西藏巨龙铜业有限公司（下称“巨龙铜业”）的大宗投资收益。在铜价上行的行业红利下，2025年该收益达27.82亿元，占归母净利润的比例达72.23。利润暴涨的另面，是藏格矿业本身钾锂双轮驱动的失衡。行为二增长弧线的碳酸锂业务握续萎缩，受停产、价钱低迷等要素影响，2025年量价皆跌，已从一经的利润引擎沦为事迹短板。

　　01． “投资依赖症”加重

　　藏格矿业事迹增的核心驱能源来自其对巨龙铜业的战术投资。

　　在供需缺口与宏不雅政策双重驱动下，铜价核心握续上移，成为藏格矿业利润增的核心手。数据浮现临汾管道保温施工，2025年，现货铜价呈飘荡上扬走势，岁首报价73830元/吨，年末高潮至99180元/吨，全年高潮34.34。

　　2025年，巨龙铜业产能跳跃开释，收场铜矿产量19.38万吨，销量19.37万吨，对应营收166.63亿元，净利润91.41亿元。藏格矿业握有巨龙铜业30.78的股权，论述期内得到投资收益27.82亿元，同比增长44.34，占归母净利润的72.23。

　　干系词，亮丽的数字难覆盖格矿业业务结构隐忧，其对投资收益的依赖握续加重。2022-2024年，巨龙铜业为藏格矿业孝敬的投资收益辞别约7.25亿元、12.96亿元、19.28亿元，辞别占各期归母净利润的12.82、37.9、74.72。这意味着，投资收益已成为公司利润的主要开端，而本身主贸易务的“造”才调，反而被迟缓边际化。

　　藏格矿业的钞票结构呈现出重战术投资的特征，跳跃突显了公司对巨龙铜业投资的度依赖。为止2025年末，藏格矿业总钞票176.92亿元，弥远股权投资达72.96亿元，占总钞票的比例为41.24，主如果对巨龙铜业的投资。而用于分娩的固定钞票净额为21.97亿元，总钞票占比仅12.42。这种钞票结构意味着公司将大宗资金参加到对外投资中，而本身分娩步履的钞票参加相对较少。因对公司筹办发展影响紧要，弥远股权投资被列为年度要津审计事项。

　　贵寓浮现，巨龙铜业由藏格矿业、紫金矿业辞别握股30.78、57.35。2025年控股藏格矿业后，紫金矿业跳跃加强了对巨龙铜业旗下巨龙铜矿的对控股，并加速进二期、三期时势拔擢。2026年1月，巨龙铜矿二期工程正经建成投产，日采用范畴提高至35万吨，管道保温施工矿产铜年产量将从2025年的19万吨提至约30-35万吨。现在，巨龙铜业正在跳跃接头引申巨龙铜矿三期工程，达产后年产铜约60万吨。

　　证券之星瞩目到，投资收益背后的隐忧一样拦阻疏远，其中单依赖与周期波动成为大的风险点。铜价波动、分娩资本变化等要素都将平直影响投资收益的施行孝敬，旦专家铜价进入回调区间，藏格矿业的投资收益恐将当其冲。

　　02． 双轮驱动失衡临汾管道保温施工

　　贵寓浮现，藏格矿业主贸易务为氯化钾、碳酸锂的研发、分娩与销售。公司以钾肥业务起，2017年正经涉足锂电材料，依托大本营青海察尔汗盐湖724.35平公里的采矿权，迟缓发展成以钾锂双轮驱动的增长模式。

　　现时，藏格矿业的主贸易务呈现“稳弱”的分化态势。行为国内二大氯化钾分娩企业，藏格矿业的传统氯化钾主业2025年进展适宜。数据浮现，公司2025年氯化钾产销量103.32万吨、108.43万吨，完成率103.36，不息保握位开动。其中，销量增速为3.77。

联系人：何经理

　　价钱端上，受市集供需等要素动，藏格矿业氯化钾2025年全年平均含税售价2964.28元/吨，同比增长28.57。量价皆升驱动下，氯化钾营收同比增长33.42至29.49亿元，营收占比提高至82.45。

　　与氯化钾的适宜进展造成对比的是，行为二增长弧线的碳酸锂业务遭受较大挑战。因累计87天临时停产，碳酸锂2025年级首规划的11000吨产销量下调为8510吨。2025年施行产量8808吨、销量8957吨，同比辞别下滑23.85、34.05。阶段停产平直拉低举座产能应用率，藏格矿业电板碳酸锂产能应用率从2024年的115.66降至2025年的88.08。

　　雪上加霜的是，受碳酸锂市集价钱握续低迷影响，藏格矿业2025年碳酸锂含税销售价钱7.48万元/吨，较2024年下降12。受停产和价钱下降的双重影响，碳酸锂2025年收场销售收入5.93亿元，对公司举座营收造成彰着负担。

　　证券之星瞩目到，藏格矿业的碳酸锂业务早已堕入握续萎缩的窘境。2022-2024年，该业务营收辞别为43.23亿元、19.8亿元、10.22亿元，增长能源握续缩短，营收占比则从52.76下滑至31.43。

　　利润端的进展一样拦阻乐不雅。2022-2024年，碳酸锂业务毛利率辞别为92.2、80.51、45.44。2025年，受产量下滑致的范畴应缩短影响，碳酸锂单元销售资本同比高潮5.12至4.31万元/吨，致毛利率下滑至34.82，降幅10.62个百分点，较2022年已跌去六成。

　　尽管现时碳酸锂业务靠近窘境，但藏格矿业仍在积进锂板块延长，公司电板碳酸锂预备产能1万吨/年，在建产能5万吨/年。承载翌日锂板块延长但愿的西藏麻米错盐湖时势已完成矿证办理，现在处于时势施工阶段。按现在接头，时势预测2026年三季度投产，全年碳酸锂产量预测2至2.5万吨，公司享有职权产量约5000至6000吨。（本文发证券之星，作家|陆雯燕）

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背负裁剪：杨红卜

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